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在誤導性數據的背后,該如何評價加密資產衍生品市場?

來源: CoinDesk中文 作者:Noelle Acheson
數據是有用的。它使我們能夠將復雜的概念簡化成直觀的數字,特別是當我們運用形狀和顏色并將它們轉換成圖表時,它往往在給我們講述一個故事。 ......
數據是有用的。它使我們能夠將復雜的概念簡化成直觀的數字,特別是當我們運用形狀和顏色并將它們轉換成圖表時,它往往在給我們講述一個故事。

例如,當比較下圖中加密資產衍生品市場和現貨市場的規模時,我們看到的故事是這樣的:加密資產衍生品正蓬勃發展,這表明市場的成熟度和流動性正在增加。

然而,即使是出于最佳意圖的數據也可能給我們帶來困惑和誤導。衍生品交易量幾乎都是用名義術語來表示的——在上表中,我們所比較的不是同種類型的交易。

名義交易量(Notional volume)表示的是衍生品合約提供敞口(exposure)的基礎資產(underlying asset)的市場價值。它并沒有說明合約的保證金是多少;它僅顯示了衍生品在理論上所代表的資產數額。

這是加密資產的衍生品交易相對于其基礎資產交易的主要優勢之一:你可以獲得比你投入的更多的敞口。

然而,現貨市場的交易量顯示了這些基礎資產的實際交易量。在現貨交易中,雖然有一些交易所提供杠桿交易和信貸服務,但這還不是一項成熟的功能,因為很少有交易所擁有達標的資產負債表。

因此,當我們將現貨交易量與衍生品的名義交易量作比較時,我們所比較的是理論交易量和實際交易量。現在,你開始發現問題了嗎?

有關“名義”與“實際”的闡述

但這有什么大不了的?難道理論上的敞口不代表實際的敞口嗎?

當然不代表。

首先,目前市場上大多數加密資產期貨都是現金結算的。它們涉及在指定日期支付約定價格的承諾,但交易中不涉及實際的加密資產資產。其敞口是金融敞口,而非“真實”敞口,而且將這些工具與資產中的實際交易進行比較會產生誤導。

其次,即使是實物交割的合約,大多數交易員也不會持倉到合約到期。對于期權持有者來說,出售合約或讓合約到期而不行使期權相對容易,甚至實物期貨持有者也有可能在合約到期前沖銷頭寸,以鎖定收益或止損。

第三,名義交易量包括很多重復計算。當期貨交易員決定平倉時,他會買進或賣出一份對沖合約。他的倉位現在凈值為零,但名義交易量將他兩份合約的基礎敞口都算進去了。

第四,將衍生品交易量與現貨交易量進行比較,就是將未來與現在進行比較。衍生品是對未來的押注;現貨市場的狀況是對現值的陳述。比較不同的時間段的兩個事物是沒有意義的。當然未來比現在多得多。

第五,名義成交量并不能為整體風險敞口提供可靠的衡量標準。這是一種將各個不同交割日的衍生品一起統計的會計結構;而短期風險比長期風險要小得多。

此外,統計數據往往包括不同類型的衍生品,它們具有不同的敞口特征。期貨合約意味著在未來購買比特幣的義務。另一方面,期權賦予持有者購買的權利,而不是義務;真正的敞口在于當前需要支付的金額。

解決方案

那么,解決方案是什么?

不幸的是,目前還沒有明顯的解決方案。

有關“名義交易量”的爭論并不是加密資產市場特有的問題。美國商品期貨交易委員會(CFTC)前主席克里斯?吉安卡洛(Chris Giancarlo)經常談到依賴名義交易量來制定政策的危險,而 CFTC 也已開始考慮其它的計算方法。

不過,這項任務非常艱巨。在割裂的市場中,用統一的標準整理收集信息是困難的,讓這更復雜的是同一加密資產卻有不同的保證金規則,甚至在同一交易所里也會是這樣的情況。再加上杠桿疊加信貸的情況日益增多(交易所借款給你作為初始保證金),實際的敞口會被埋得更深。

更重要的是,隨著信貸滲入現貨市場,情況將變得更加混亂。一些交易所為投資者提供了用貸款購買比特幣的機會,盡管存在商業風險,但這種做法很可能會增多,因為它對用戶具有非常大的吸引力。這是實際敞口還是杠桿敞口,取決于交易所的規則,以及你對債務實際上是什么的哲學解讀。

盡管這將有利于交易量(誰不想以同樣的支出獲得更多的上行敞口呢?),但它將進一步模糊市場的實際狀況。監管機構將難以理解風險可能在哪里積聚,而缺乏洞察力可能會導致糟糕的政策決策。

對于一種承諾與傳統替代方案相比提高透明度的資產而言,這一點非常具有諷刺性

未來該怎么做

這種情況突顯出了更詳細的信息共享和報告標準的需求。

更詳細、更有用的數據不僅能讓監管機構熟悉加密資產市場的風險,它還將幫助市場基礎設施企業制定戰略和產品決策。它甚至可以提供一個更有用的市場情緒晴雨表,為投資策略提供信息,并帶來一個更高效的市場。

但更重要的是,這種困窘提醒我們,我們需要質疑我們正在使用的數據,并不斷詢問它試圖告訴我們什么。

通常情況下,故事遠比它看起來的要復雜得多,尤其是在像加密資產領域這樣一個新生的市場里,故事也總會有趣得多。

作者簡介:諾埃爾·艾奇遜(Noelle Acheson)是公司分析領域的資深人士,也是 CoinDesk Research 欄目的主管。本文所表達的觀點均為作者個人觀點。

關鍵詞: 加密資產衍生品  加密資產  
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